Snowflake(NYSE:SNOW)處於一個充滿挑戰的境地，因為管理層預測2025財年營收成長將放緩，同時由於營運成本上升導致利潤率下降。Snowflake也發現自己處於客戶層麵的重大安全漏洞之中，導致這些公司的Snowflake資料庫出現大量資料外洩。雖然Snowflake的Pi Network (IOU)安全態勢沒有受到損害，但我認為與安全漏洞的關聯可能會對新客戶的獲取產生負麵影響，並可能導致現有客戶重新考慮使用Snowflake的雲端儲存。
作為一家數據轉型的AI/LLM分析公司，Snowflake發現自己處境特殊。該公司的營收持續保持高成長，增幅達33%；然而，隨著公司透過CortexAI和其他新功能轉變其產品組合，管理層對25財年的doge幣預期似乎相對平淡。
除此之外，Snowflake客戶還遭遇了重大資料洩露，影響了其平臺上的160名客戶，但沒有跡象表明Snowflake有任何不當行為。根據Snowflake、Mandiant和CrowdStrike提供的聯合聲明，Snowflake平臺上未偵測到任何漏洞、錯誤配置或漏洞。
此漏洞是在2024年5月23日發現的，即Snowflake報告其2025年第一季收益的第二天；該公司在2024年4月初檢測到威脅活動增加。此次入侵源自於依賴單因子身份驗證的平臺用戶，管理層建議客戶透過在其用戶中強製實施MFA來降低此風險。
儘管此次入侵僅影響了一小部分Snowflake客戶，但受影響的客戶並不小。例如，Ticketmaster和AdvanceAutoParts 是受此次入侵影響的兩個客戶，導致客戶資料外洩。根據TechCrunch報道，LendingTree的子公司QuoteWizard可能受到了事件的影響，無論是直接影響還是透過表現形式影響。
儘管在當今時代，大規模資料外洩事件相對常見，但與雲端資料儲存供應商Snowflake的關聯可能使此資料外洩事件有別於其他事件，最終對該公司未來的成長影響大於其他事件。儘管沒有證據表明Snowflake有任何不當行為，但此次關聯和「如果」因素可能會導致現有客戶質疑他們自己的狗狗幣挖礦收益資料在該平臺上的安全性，並可能使新客戶獲取變得艱難。
雖然這不一定會影響未來的整體銷售，但可能會延長銷售週期，因為Snowflake現在必須向新客戶保證他們的資料是安全儲存的。我認為，這次資料外洩對公眾的影響可能會導致成長率甚至低於管理階層對2025財年的預測，並可能進一步影響本已很低的預測利潤率。
截至2025年第一季度，管理階層對2025財年的預期與前一年相比大幅下降，調整後的營業利潤率和自由現金流收緊。利潤率的大部分壓力將來自GPU成本的增加、該公司的AI/LLM計劃以及最近收購TruEra。
根據管理階層的指引，2025財年的產品收入預計為33億美元，調整後的營業利益率為4%。鑑於最近發生的事件，我認為可能會有一些挑戰導致收購速度放緩。新客戶將採取觀望態度，等待更多違規行為的細節。
摩根士丹利分析師KeithWeiss認為，此違規對公司的影響微乎其微，因為Snowflake並非直接對此次事件負責；然而，我認為，在考慮將Snowflake作為資料湖選項時，即使不存在傳播風險，首席資訊安全官和資訊長也會考慮到此風險。
因此，我認為營收成長將以比管理階層指引的速度略快的速度放緩，無法達到2025財年33億美元的目標。除了收入未達預期外，預計利潤率將低於管理層的預期，因為公司需要消化AI發展和收購TruEra帶來的額外營運成本。
管理層認為，利潤率壓力的一部分原因在於收購TruEra後引入了35名新員工。鑒於TruEra的業務性質，這些人員對於將其AILLM分析平臺集成到Snowflake的產品中以確保無縫過渡至關重要。TruEra的業務與Snowflake的核心業務有顯著的不同，因此非常適合進行補充性收購。鑒於管理層特意提到了通過收購保留員工，鑒於從事這項工作的數據科學家的就業市場緊張，這35名員工的薪酬可能處於相對較高的水平，從而導致未來運營成本發生重大變化。
隨著下一代NvidiaGPU上市，Snowflake未來可能還需要投入更多資本和營運成本。隨著AI工廠和資料庫服務不斷擴展，Snowflake可能需要在H200和BlackwellGPU之間進行額外投資，才能與甲骨文等超大規模競爭對手保持競爭力。鑑於甲骨文等公司為本地、混合和雲端OCI提供的可選性，Snowflake可能很快就會成為一家高成本、基於雲端的單一技術公司。我對此的核心論點是，一旦企業達到推理水平，AI應用程式可能會轉移到私有資料中心，以確保其資料的安全環境。
總體而言，儘管Snowflake有AI計劃，但分析師仍對其持負麵看法。儘管核心產品可能是差異化的基於雲端的資料庫服務，一旦AI/LLM神經網路經過訓練並投入生產，注重成本的企業將不會長期利用該平臺。
鑑於NvidiaH100GPU的瓶頸已經消除，企業客戶可能會有更多的購買機會來擴展其私有資料中心，使其為AI做好準備。如果情況確實如此，Snowflake可能需要在基於雲端的環境之外實現資料庫產品的多樣化。從雲端到本地的轉變部分是基於我對Oracle和英特爾(INTC)的預期。預計這種現象最快要到2025年下半年才會開始出現。
請注意，股票數量是Snowflake的非GAAP稀釋流通股數。 Snowflake的交易價格是TTM銷售額的15.34倍，相對於同類企業資料儲存競爭對手而言具有溢價。
今年迄今，資料庫儲存服務公司整體表現明顯不佳，Snowflake下跌了33%。雖然該公司提供了一款非凡的產品，但考慮到甲骨文OCI的競爭力可能不會在未來實現同樣的成長水準。
反過來，Snowflake可能會成為戴爾科技或惠普企業等公司的收購目標，以提供一體化基礎架構、儲存和人工智慧應用產品。
作者|Michael Del Monte
編譯|華爾街大事件
